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一个价值创造样本。

2022年夏末，云顶新耀上海办公室憎恶凝固，这天公司正在进行创立以来最千里重的一次全员大会。

大要半个月前，云顶新耀将着实撑起市值半壁山河的戈沙妥珠单抗(拓达维®)卖回给了祥瑞德。市集情感热烈，云顶新耀股价一皆下挫，一度跌破6港元/股。

“今天，肿瘤团队将全部摈弃。”会议大屏的另一端，远在新加坡出差的董事局主席傅唯防御示意。这是一个浩荡的决定。固然肿瘤团队进展特等，得胜推动了云顶新耀历史上第一个1.1类转换药的高效审批，但为了确保通盘平台的经久发展，傅唯不得不作出“点燃肿瘤业务”的抉择。

动作云顶新耀的孵化者和控股鼓励，傅唯率队的康桥本钱在这么的要津本事向通盘东谈主晓喻了这一决定。之后，云顶新耀将全面聚焦肾病、重症抗感染、自体免疫、mRNA癌症和洽疫苗等蓝海界限，追求贸易化的极致效果。跟着明星CEO罗永庆的加入，云顶新耀运行新的征途。

彼时，国内生物药企刚刚感到一点凉意，全球都以为是暂时的转换费力，大无数东谈主并不周至都迷惑云顶新耀这一短暂滚动，质疑声成群结队。两年以前，这一决策一经决定了一大部分云顶的运谈走向。这注定是一条惟有少数东谈主能完成的谈路——需要能本分大地对市集冷暖，而且领有断臂求生的决心与勇气。

这是傅唯第一次亦然唯独一次与云顶新耀的职工径直对话，七年来他甚而从未踏入过云顶新耀的办公室。他以“本分”和“决断”将云顶新耀引向了一个全新的见解。

在康桥本钱主导下，云顶新耀从2022年低谷于今的2年时期，股价高涨接近9倍，总市值也从一年多前的20多亿港元回升至超160亿港元。

在企业危难之时接过船舵，站在终末一谈防地上作念阿谁最刚毅的决策东谈主，坚韧不拔——动作一家并购控股型医疗基金，在康桥本钱的生态里，相似的故事还在演出。

回过甚看，无论是云顶新耀，抑或是康桥本钱，无疑成为连年来生物医药江湖乃至通盘本钱市集最值得盘问的样本。

作念并购，作念大鼓励

是需要有担当的

动作云顶的大鼓励，即便在股市高点，也无法肆意套现——每卖出一股都是公开信息，都会激发全市集的平和。

对并购基金而言，择机离场从来就不是选项。并购基金的唯独长进是作念大企业价值，匡助企业穿越周期。惟有通过企业价值的经久开释，才智完满并购基金的价值。与风险投资基金不同，并购基金是企业发展的第一拖累东谈主，除非公司价值得到充分开释，不然他们永远是终末离场的。

2021年起，一场前所未有的生计挑战摆在生物药企眼前，市值腰斩、卖管线、减员撤厂的一幕幕成群结队。企业命悬一线本事，许多东谈主系念，背后掌舵的控股型基金一定会先一步抽身离开。

但康桥本钱用骨子行为，突破外界对控股型基金的刻板印象，在公司股价最低点时，反而义无反顾坐上了主驾驶——匡助纠偏纠错，从而让公司变得更好、更值钱。

以前三年，康桥本钱一直忙于旗下公司的“软着陆”。从2020和2021年的大牛市，到2022年后于今的本钱穷冬，许多企业都在履历硬着陆的存一火时速。在旗下企业将近从峭壁上掉下来的时候，康桥为它们安上降落伞，让他们软着陆，重回发展。

除云顶以外，韩国最大医好意思上市公司秀杰在以前18个月股价完满180%增长，创造了卓越100亿元的价值。秀杰在近两年完成了管制层更替，重组了管制层团队，完满了业务转型和价值重塑。

康桥本钱动作控股鼓励，不仅为其请来了前LG生活健康董事长兼首席履行官Suk-yong Cha担任董事会主席兼履行董事长，还指挥Hugel走向全球化，本年3月秀杰旗下乐提葆产物刚刚拿到FDA的批准进犯好意思国，这个全球最大也最有影响力的医好意思市集。一组更为直不雅的数据是，在康桥本钱的控股以及运营下，Hugel旗下旗舰产物肉毒素和玻尿酸在2023岁首度突破3000亿韩元(约合16.2亿元)，净利润也创下历史新高达971亿韩元(约合5.23亿元)。

I-Mab相通履历了断臂求生：自2016年参与创立I-Mab，康桥本钱不错说是I-Mab最刚毅的助跑者，推动管线组建和团队成就，并最终完成IPO上市。这是康桥本钱参与创立并得胜上市的第一家药企，I-Mab在2020年1月登陆纳斯达克，康桥不仅是独创鼓励亦然最大鼓励。

2023年，I-Mab最受紧密的中枢产物CD47来佐利单抗遭受贫乏，市值也从巅峰时的超70亿好意思元大幅缩水。奉陪医药穷冬仍在膨胀，康桥本钱决定分拆自救。

本年2月，I-Mab晓喻，剥离在中国的财富，保留具有中枢国际价值的管线，保留现款，重组管制层。5个月后，康桥本钱傅唯躬行下场，成为I-Mab新任董事会主席，至此，I-Mab大开极新一页。

这次重组，被以为是中好意思市集环境下的一种战术采用，向好意思国生物科技公司转型，袒护中概股投资风险，成心于上市公司估值回想。跟着傅唯从头担任公司董事会主席，这很可能预示着又一次逆袭。

风暴前夕

创投圈依然铭记云顶新耀IPO敲钟的那一刻。

时期回到2016年，生物医药行业估值仍在飙涨，着实通盘医疗基金都在作念成长基金(Growth Fund)，他们抢面容、抬估值，赌IPO。目睹竞争近况，傅唯指挥康桥本钱踏入一个无东谈主之境——撸起袖子我方干，创立我方理念念中的转换药企业，以最合理的价钱进入我方所平和的赛谈。

2017年，由康桥本钱孵化，云顶新耀负责成立，公司从成立到团队快速完善，再到管线布局以及持续引进融资等各项圭臬，康桥本钱都是阿谁最不可或缺的变装。

贸易样子上，云顶新耀优先采纳在泰西市集闇练的管线引进(License-in)样子，成立后短短两三年里领有十几个临床教化阶段的产物，覆盖了肿瘤、自身免疫、肾病、感染性疾病等界限。除此以外，云顶新耀还搭建了自主研发平台，其时康桥本钱为之配置了一位擅长作念研发的CEO。

里程碑的一幕发生在2019年4月，云顶新耀以8.35亿好意思元的互助价从原研企业Immunomedics获取拓达维®在大中华区、韩国和部分东南亚国度设备和贸易化的的独家权力。这是其时中国和好意思国，甚而是亚洲和好意思国之间最大一笔License-in往来，创造了历史。拿下这笔往来并不是一件镌汰的事，拓达维®成为云顶新耀管线布局里的一款中枢药物。

2020年4月，拓达维®成为首个FDA批准上市的和洽三阴乳腺癌的ADC药物。同庚9月，祥瑞德晓喻以210亿好意思元收购Immunomedics，如斯大手笔看中的恰是拓达维®在其他外洋国度的权益。

一个月后，成立三年的云顶新耀登上了港交所IPO敲钟舞台。

此间鲜少东谈主知的是，动作云顶新耀的控股鼓励，康桥本钱已累计创办了10家公司，凭借着“孵化+运营”的投资策略着实成为中国医疗行业最独到存在——康桥本钱以陆续创业者的身份与企业共存，参与的每家企业都是重仓往来，全链条全周期地支持公司发展。更为伏击的是，为企业在不同的发展阶段配置最适应的管制团队。

云顶新耀即是“康桥样子”的一次得胜考据。IPO本日，云顶新耀刊行价55港元/股，开盘大涨，首日市值超200亿港元。2021岁首，云顶新耀再次逆市大涨，一度创下104.80港元/股的新高，缔造了港交所18A又一传说。

某种程度上，拓达维®是促成云顶新耀IPO股价大涨的要津之一。2022年6月，拓达维®在中国获批，成为全球首个且唯独获批的靶向Trop-2的ADC药物，亦然云顶新耀首款在中国获取上市许可的产物。一夕之间，市集对云顶新耀委托厚望，风头无两。

但两个月后，云顶新耀却发布一个出乎通盘东谈主料念念的公告——将把拓达维®的独家权力转让给祥瑞德。

一个可怜的决定

其实是早已酝酿多时。

2021年中，傅唯瞻念察到本钱市集的下行趋势，运行跟康桥团队和旗下企业反复强调，大牛市一经扫尾了，翌日市集情况将会急转直下，不要有荣幸心态。

此间，国产转换药进入前所未有的高速发缓期，尤其是抗肿瘤药界限，一经成为公认的“内卷”赛谈。其时，云顶新耀账上仅剩几亿好意思元，但光拓达维®管线就一经有百东谈主范畴的销售团队，其成本压力可念念而知。

履历过周期，傅唯设念念到了最坏结局：前两年每年参加1亿好意思元到贸易化，要是贸易化的戒指不睬念念，或者本钱市集不肯再给钱，公司很有可能就撑不下去了。事实上，许多倒下的Biotech企业就是走的这么的老路。

“咱们永远要存身于活下去。”动作控股鼓励，康桥本钱决定站出来，躬行挥刀，在市集高点的时候卖掉烧钱的肿瘤管线，实时止损，保存现款。

2022年8月，云顶新耀与祥瑞德达成条约，将拓达维®在大中华区、韩国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、越南、泰国、马来西亚和蒙古国设备和贸易化的独家权力转让给祥瑞德，云顶新耀将获取总数4.55亿好意思元的对价。

在阿谁现款最值钱的年份，这次往来中云顶新耀获取2.8亿好意思元的现款。与此同期，云顶新耀将无需再支付2019年4月签署的授权许可条约中的剩余高限里程碑付款7.1亿好意思元。这意味着，康桥本钱率领云顶新耀在这笔往来净赚了3亿多好意思元。

云顶新耀此番急转车头，二级市集并未看懂，近似本钱周期遇冷，悲不雅情感笼罩港股18A，云顶新耀一下子跌入低谷，公司股价最低时曾跌破6港元，比拟巅峰时期的104港元缩水约95%。

官宣剥离拓达维®一个月，康桥本钱主导云顶新耀换帅，请来了罗永庆动作新任CEO，不同于上一任擅长作念研发，罗永庆得胜迷惑过多款药品的临床设备、药政治务和贸易化，其贸易化才略尤为见长。

新到任的罗永庆向云顶新耀团队传达了要重建信心，从内到外转换战术决策、滚动企业文化，进行变革管制的意识。至此，云顶运行了专注效果和贸易化的2.0期间。

迎风翻盘

在康桥本钱与新帅罗永庆的主导下，云顶新耀开启了“蓝海战术”。用傅唯的话来说，咱们知谈要过冬了，聚合伙源作念最有把捏、最少竞争的两三件事，聚焦，再聚焦。

同期，云顶新耀的贸易化程度被提到了前所未有的高度：尽快将公司从靠本钱市集输血，滚动成好像自我造血的公司，用销售收入来因循公司翌日的研发和发展。

自2022下半年以来的转型变革，云顶新耀一经取得了阶段性成绩——2023年，公司收入同比增长884%，运营成本大幅着落4.76亿元，同比着落33.7%，在以前15个月内收货了IgA肾病和洽药物耐赋康®、全球首个氟环素类抗菌药物依嘉，以及自身免疫性疾病界限的伊曲莫德3款重磅管线。

在吹响加快贸易化军号之后，云顶新耀2024上半年总收入3.02亿元东谈主民币，较2023年下半年大幅增长158%，与此同期，运营用度占收入比紧要幅减少249%；非国际财务准则亏蚀显赫收窄35%；剔除非现款面容后毛利率为83%，完满公司历史上的初度贸易化层面盈利。

一个值得平和的数据是，云顶新耀当今现款余额相等弥散，达19.3亿元，这将为翌日的业务发展和持续增长提供了一定的保险——公司设下新的目的：到2030年景为亚洲最先的全球详尽性生物制药公司，四大重心产物完满100亿东谈主民币销售峰值。

如斯一幕幕，云顶新耀产物贸易化长进一经愈发繁密，也让市集看到，这家从低谷而来的公司的估值值得被重塑——从底部以来，云顶新耀股价涨近9倍，其中在最近三个月内涨幅近120%，最新市值超160亿港元，比拟一年前大涨超100亿港元。

这是属于云顶新耀的一场里程碑式得手，亦然康桥本钱“孵化+运营”最值得盘问的一次现实。

难而正确的事

最起程点，康桥本钱与大无数医疗投资机构一样，从事着少数股权投资，忙活于布赛谈、抢份额、投Pre-IPO。2016年，傅唯料到性地看到估值泡沫风险，决定躬行下场孵化企业。

在全球私募股权基金面对雄壮的投资范式变化之际，康桥本钱一经完成一次次搬动，早已突破东谈主们对私募PE的既有印象。

如今的康桥本钱，不仅仅资金提供者，更是商量者。通过深度参与企业战术和运营，积贮丰富劝诫，深刻迷惑企业在不同发展阶段的需求，进而提供从财富并购(buyout), 结构性融资(瑞桥信贷基金)，到产业园区基础秩序基金(康桥医疗健康产业秩序平台)的全场所管制有筹算。更伏击的，这些产物在医疗健康赛谈都处于蓝海市集，康桥本钱着实是唯独的玩家。

在医疗健康这个长坡厚雪的赛谈上，康桥本钱以产业运营者的视角提供全面的金融做事，完满产业与金融的圆善结合。

这一“投资者-运营商”样子也从头界说了私募股权基金的价值——动作企业运营者，康桥不仅平和IPO、流动性和退出，更预防企业的经久发展和基本面耕作，长久保持积极主动，奋发于匡助企业完满可持续发展。

如斯复杂而浩荡的策略背后逻辑在于，中国医疗产业平坦大路，是不笃定性中最有笃定性增长的行业。固然全球本钱市集有起有落，但康桥本钱通过设备多元的财富配置产物，使得LP不错并不全都依赖于IPO和本钱市集，通过不同的金融器具、不同的风险收益比的神情在通盘市集环境下都不错参与到大健康行业成长的波浪中来，收货持续和郑重的收益。

行情一派大好的牛市下，似乎彰显不太出康桥本钱特别交接的上风，但脚下穷冬膨胀，尤其是在行业对现款流高诉求的情况下，这一样子运行被越来越多东谈主盘问、被认同。

一个慢慢酿成的共鸣是，翌日10年，中国大部分行业将进入一个罪过的整合经过。市集总会存在周期性波动，永远惟有少数企业和少数投资东谈主好像跳动周期，脱颖而出。

何如转换姿势摆在通盘东谈主眼前。当代管制学之父彼得·德鲁克曾说：“在漂泊的期间，最大的挟制不是漂泊自身，而是延续以前的逻辑作念事。”

这放在今天同质化日趋热烈的创投江湖相通合理。创立十年，康桥本钱早已深谙这么的意思意思，率先一步踏出了一条更具念念象力的路。