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　　股指：基本面出现积极信号，算计指数偏强颤动

　　1、指数前高回落，市集心绪回调

　　上周，A股市集先弱后强， Wind全A周度高涨2.15%，日均成交额1.52万亿元。11月，A股冲高回落，月度涨幅1.34%，计策对于预期的指点较为告捷。跟着前期表里部计策预期的落地，当今A股市集心绪正在慢慢总结基本面逻辑。上周公布的11月制造业PMI数据50.3，集合两月处于彭胀区间，10月工业企业利润降幅收窄，基本面数据在流动性的呵护下出现企稳迹象。大小盘指数分化轮动，热门题材经由屡次切换，上周，中证1000高涨2.63%，中证500高涨1.77%，沪深300指数高涨1.31% ，上证50高涨0.9%。

　　2、财政计策预期落地，国外市集尘埃落定

　　11月上旬，国内财政计策聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，算计为场地政府节俭利息用度6000亿元傍边；但中央财政并未邻接场地存量债务，仍由场田主导化债进度。国外特朗普来去抓续进行中，当今其班底基本成型，关爱较多的是财长东谈主员过火此前建议的“333计策”。此外，当天好意思国候任指导东谈主默示将在上任后向加拿大和墨西哥整个商品加25%关税。相干计策对于A股的冲击可能大于市集预期，当今市集未充分计入。策略上不错采选卖出远月看涨期权进行对冲。

　　3、上市公司财报表露经济仍处于筑底区间，奈何普及钞票端收益率是A股市集回升的关键。

　　当今，影响A股永久走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的进度，中枢在于口头经济增速是否朝上口头利率，即钞票端投资收益能否朝上欠债端利息本钱。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来集合多个季度小幅下降。尽管三季报合座数据偏弱，关联词基本适合市集预期。从流动性增多指点市集预期回暖，再到带动上市公司盈利智力回升还需要一段技巧。

　　国债：货币计策发力呵护资金面，债市偏强颤动

　　1、债市证实：11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同期开展公开市集国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币计策积极发力呵护资金面，对冲置换债刊行带来的阶段性资金面压力，11月债市合座偏强通顺。截止11月29日收盘，二年期国债收益率月环比下行8.1BP至1.37%，十年期国债收益率下行12.7BP至2.02%，三十年期国债收益率下行13.3BP至2.20%。国债期货偏强颤动，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分离为0.18%、0.78%、1.08%、2.66%。好意思债收益率窄幅颤动，戒指11月29日收盘，10年期好意思债收益率月环比下行10BP至4.18%，2年期好意思债下行3BP至4.13%，10-2年利差5BP。10年期中好意思利差-216BP，倒挂幅度周环比扩大3BP。

　　2、计打算态：11月央行通过多种器具保抓资金面幽静。2024年11月东谈主民银行开展了公开市集国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数目、利率招标、多重价位中标神气开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，东谈主民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量看护高位，戒指11月29日逆回购余额14862亿元。现时来看，场地政府置换债迎来刊行岑岭，央行不时通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等神气赐与配合，同期降准的概率也在加大。资金利率保抓幽静，DR001、R001、DR007、R007月环比分离变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。

　　3、债券供给：11月新一轮化债决议落地，2024年新增2万亿元场地债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，11月整个刊行界限已达10856亿元。刊行计较表露12月首周讲不时刊行4882亿元。按照现时刊行节律算计，本年2万亿元的置换债额度好像率年内刊行完毕。11月政府债刊行21963亿元，净刊行18330亿元，其中国债净刊行6481亿元，场地债净刊行11849亿元。刊行计较表露，场地债走漏刊行计较整个6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未走漏类型再融资债占比分离为 2%（99 亿元）、2%（102 亿元）、4%（236 亿元）、50%（3229 亿元）、43%（2806亿元）。

　　4、策略不雅点：预测12月，稳增长计策抓续发力，PMI抓续回升且供需两头同期好转，类似置换债刊行仍将不时，债市短少抓续走强能源，颤动款式难改。

　　宏不雅：稳外贸计策加码

　　中国11月官方制造业50.3，预期50.2，集合三个月回升；非制造业PMI 50.0，比上月回落0.2个百分点；详细PMI 50.8，与前值同样。

　　供需两头均有回升。坐蓐指数和新订单指数分离为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自本年5月份以来初次升至彭胀区间。市集预期不时向好，坐蓐研究行径预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，集合两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保抓韧性。商务部印发《对于促进外贸褂讪增长的多少计策法子》，涵盖金融赞成、跨境贸易结算、跨境电商等9方面计策法子，以促进外贸褂讪增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，市集对于加关税计策扩充的预期升温。据咱们测算，若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、居品、精密仪器等行业的关税增多幅度朝上40%，为关税增多幅度最大的行业；沟通到界限，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。合座来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则作事密集型行业的出口税率增多幅度最大。

　　服务业景气水平与上月抓平。服务业商务行径指数为50.1，不时保抓在彭胀区间。受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行消耗相干的零卖、住宿、餐饮等行业商务行径指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工渐渐投入淡季等身分影响，建筑业坐蓐行径有所放缓，商务行径指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从市集预期看，业务行径预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保抓褂讪。

　　下周关爱：好意思国11月非农行状讲解（周五）

　　贵金属：高位颤动 不合加大

　　1、伦敦现货黄金颤动偏弱，较上周下落2.41%至2650.25好意思元/盎司；现货白银较上周下落2.3%至30.621好意思元/盎司；金银比升至86.6隔邻。截止11月19日好意思国CFTC黄金抓仓表露，总抓仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非买卖抓仓净无数据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月29日黄金库存周度增多12.24吨至558.02吨；白银库存增多13.31吨至9579.13吨。

　　2、数据方面，好意思国10月PCE物价指数同比高涨2.3%，与预期抓平，前值为高涨2.1%；中枢PCE10月同比高涨2.8%，与预期抓平，9月前值为高涨2.7%。好意思国10月PCE物价指数同比小幅反弹， 中枢服务价钱创3月以来的最大涨幅， 中枢商品本钱则保抓不变，通胀降温再度放缓。CME好意思联储不雅察器具表露，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前彰着下调，算计2025年仅有2-3次降息契机，且上半年可能会一刹暂停降息。好意思国耐用品订单10月环比初值0.2%，低于预期0.5%，但较9月-0.7%上升，扭转了下滑之势。地缘方面，以色列批准黎以息兵公约，地缘不时朝粗陋主见发展，但俄乌突破势头不减。

　　3、周初金价再现大幅回落行情，之后反弹势头也较弱，未能不时保抓弱转强的开导势头，笔者以为这与地缘环境大主见呈粗陋趋势相干，跟着以批准以黎息兵公约，意味着中东地缘总体朝粗陋主见发展，这与川普当选其计策主见相符。不外，市集可能更关爱俄乌突破的进展，当今来看尚证实出较大的省略情味，黄金也随之证实出反复，但若粗陋主见不变，对金价来说难言乐不雅，或鼓励金价堕入中期调度。对于好意思联储货币计策，尽管12月份仍可能降息，但笔者以为已不看成要点，好意思联储计策也将投入一个阶段的不雅望期，主要在于川普在野后对好意思国通胀的影响尚需评估。

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